东方马拉松投资管理公司的张YE合作伙伴投资经理

香港汉大学金融硕士金融大学金融学士学位

专注于互联网和消费行业的研究

以前曾在深圳Zhanbo投资和深圳Cornerstone Capital的投资经理担任研究员

从2016年到现在，他曾担任东方马拉松投资管理有限公司的投资经理。

以下是采访的成绩单：

在下半年以更乐观的态度查看A股市场的投资机会

第一天财务日：谢谢张先生接受我们的独家采访。第一个问题是，根据当前A股票市场的整体业绩，您对未来市场的期望是什么？

东方马拉松比赛的张Ye：我们认为市场已经达到最底层的区域，如果我们看待未来，我们将更加乐观。实际上，今年上半年影响了市场的一些主要问题，例如一些当地冲突和当前的高通胀问题，实际上略有改善。我们认为最重要的问题是，中国稳定增长的政策将进一步加强，尤其是在下半年。

首先，让我们看一下中国的财政政策，现在显然是由我主导的。尽管美国正在国际上进一步提高利率，但中国显然处于相对宽松的状态。此外，就财政政策而言，我们实际上已经看到该国为企业提供了大力支持和补贴。例如，今年的减税和退款实际上比预期的要高。因此，我们认为，如果中国今年可以实现5.5％的GDP增长目标，那么该国的政策工具实际上在下半年将非常多样化，因此现在在这个职位上，我认为它可以更加乐观。

不要浪费机会以低价购买一家好公司

第一个财务日：您提到以相对乐观的态度看市场。实际上，许多人现在认为市场政策底部已经出现，但是市场底部可能会逐渐出现在接下来的1-2季度中。您如何看待这个？

东方马拉松比赛的张Ye：资本市场中有一条规则是公牛和熊的交替。尽管普通百姓很难预测熊市何时结束。如果我们看规则，那么熊市将是一个之后的牛市，因此现在我们认为我们可以保持适度的乐观。实际上，市场上的大多数公司已经很便宜，尤其是许多非常高质量的公司。这个市场不会给您太多以如此低价购买如此高质量的公司的机会。因此，我们现在应该做的就是找到一家真正的高质量公司。其次，如果我们现在有更多的现金流量，我们实际上可以增加分配。正如巴菲特所说，我们不应该浪费一切危机。因此，在这个阶段，我认为每个人都可以相对乐观，然后以便宜的价格购买这些高质量的公司。

关于政策底层和市场的底层，您实际上是在中国的每个政策底部和市场底部都会分开。在这一点上，政策底部非常明显，因为该国一再召集，并且在政策方面引入了越来越稳定的增长。但是，如果它确实达到了市场的底部，那么实际上很难预测。无论是专业投资者还是普通百姓，都很难预测市场的真正底层。我们只能说，当市场较低时，我们应该增加对好公司的投资。这是我们的整体观点。

从三个方向挖掘好公司

优秀的制造业预计将在未来5 - 10年内产生超额回报

第一天财务日：您认为，当前市场正在出现哪些具体机会？

东方马拉松的张Ye：首先，我们遵守长期价值投资的基本概念，也就是说，我们想购买真正的高质量公司，我们需要以低于其内源价值的价格购买它们。因此，在这种情况下，我们更加关注高质量的个人股票而不是部门。如果我们进一步探索对我们乐观的高质量公司，则主要集中在三个方向上。

第一个方向是我们对技术部门更加乐观，而技术部门实际上代表了中国的真正互联网行业。它实际上包括许多方面，例如电子商务和在线娱乐。如果我们看普通百姓的时代，在过去的五年中，每个人的时间都更加专注于互联网。无论您的行为，时间或消费如何，实际上都在线移动，因此这种趋势实际上是非常明显的。此外，我们中国的互联网领导者实际上具有非常强大的国际竞争力。实际上，从去年下半年到今年的政策方面，我们已经看到，中国对整个互联网领导者的实际政策监督进一步放松，并且在行业本身经历了一项经历之后，竞争格局变得更加清晰大规模改组。 。互联网公司的总体估值现在相对较低。泡沫破裂后，您应该购买互联网公司，而不是当泡沫达到顶峰时。因此，我认为能够以非常便宜的价格购买如此高质量的互联网领导者实际上是一个难得的机会。这是我们乐观的第一部分。

其次，我们实际上对中国的整体消费更加乐观。我们必须看到，近年来，中国的新消费，特别是许多国内品牌实际上改善了其供应链，并改善了品牌能力。无论是在皮肤护理产品领域还是在普通运动领域，我们都看到品牌能力的改善是很明显的。因此，在这种情况下，我经历了如此深刻的调整，这实际上是一个相对难得的机会，可以以非常低的价格购买这样的领先公司。

第三，我们对一些具有较高股息的资源公司也感到乐观。毕竟，总体宏观背景是通货膨胀。为什么要通货膨胀？实际上，有一个非常重要的原因，也就是说，上游资源价格的历史范围仍然相对较高。因此，在这种情况下，我们看到中国的许多资源公司现在都有很高的股息，而且他们的总体估值也相对较低。为什么我们认为现在的总体资源现在可以保持在相对较高的水平？这是因为从本质上讲，在过去的5 - 10年中，对传统能源的资本投资实际上是不够的。因此，在一般情况下，许多传统能源的资本投资不足，因此其采矿量不足。在供应方收缩的情况下，保持如此高的价格可能会持续很长时间。在这个职位上，我们认为将一些资源领导者配置为高股息实际上是一个更好的选择。

当然，我们对中国的制造业也很乐观。但是，我们认为可以在短期内解决供应链问题，海上运输的边缘也在一定程度上得到了改善。此外，中国的制造业实际上提高了整体效率。因此，总体而言，近年来，中国的制造业逐渐提高了全球竞争力。一个非常重要的一点是，我们看到大多数制造业领导者在5年或10年内达到了最低的估值。因此，在这种情况下，如果您是耐心的话，这是一个更好的投资选择。我认为接下来的5 - 10年可能会产生相对较大的超额回报。

当前的市场需求受到压制，公司利润在短期内受到损害

高质量的企业有能力讨价还价和提高价格

第一个金融新闻：您刚才提到了制造业。什么时候可以真正取消对需求和企业利润的镇压？您如何看待这个？

东方马拉松比赛的Zhang Ye：我认为真正的高质量公司实际上可以通过价格上涨或整体产品升级来转移上游成本压力。但是，如果某些公司没有那么竞争力，那么它可能处于相对不舒服的境地，因此不同公司的情况实际上是不同的。我们认为我们仍然应该投资那些真正具有竞争力并可以转移成本压力的人。实际上，我们看到中国制造业的许多领导人都具有提高价格的能力，并且在上涨后，许多下游市场都是可以接受的。

我认为对于所有行业来说，第二季度可能是一个相对不舒服的阶段。由于外部问题，在短期内需要相对抑制需求，因此可以抑制不同行业的公司。但是，我们知道市场和公司的利润实际上并未完全同步。市场底部将出现在利润最低点之前。在正常情况下，在第三和第四季度应该有轻微的反弹或相对稳定的区域。它反弹了，但是市场的底部应该出现在这个状态之前。

因此，我们认为，由于中国的整体流行也有所改善，在这种情况下，我们认为市场情绪将慢慢恢复，而企业利润将慢慢恢复。此外，我们对中国在第三和第四季度稳定增长的政策也很乐观。实际上，国家政策宝藏框中有许多工具。

跟踪股票在恢复时刻迎来吗？它仍然需要围绕公司本身进行判断

第一天日：最近，我们看到了一些基于轨道的行业，例如光伏，风能，半导体等，它们的恢复仍然相对较强。您如何看待他们随后的投资机会？

东方马拉松比赛的张Ye：首先，我们坚持价值投资，因此我们不会仅仅因为赛道就好，就不会购买田径类型的公司。但是我可以分析为什么跟踪库存有这样的系统机会？当然，这是因为这些曲目本身的增长相对较快，因此每个人都对它们具有非常乐观的期望，因此它们将有一些部门的机会。

我认为为什么这些田径股票最近恢复的原因实质上是市场情绪的一种改善。由于田径库存也很明显，因此情绪抑制对它们产生了更大的影响，现在总体市场情绪也恢复了一点，因此这些田径库存也具有相对明显的反弹。但是对我们来说，我们认为曲目的本质实际上是一个错误的命题。如果您不打算持有10年，则可能不适合持有一天。这句话也是巴菲特的著名谚语。尽管赛道本身非常好，但我们仍然必须研究公司的竞争力及其未来的盈利能力。因此，我们认为赛道的改善一方面反映了市场情绪和流动性的改善。另一方面，我们还建议投资者实际上应该更多地关注公司购买赛道时的盈利能力。